Валютный рынок всегда находится на перекрестке противоречивых
интересов и трудносовместимых целей различных участников экономичес-
кой деятельности: государственных органов, экспортеров, импортеров,
банков, иностранных инвесторов, населения и т.д. Поэтому несложно
обратить внимание на то, что политика ЦБ РФ постоянно критикуется с
позиции то одних, то других экономических интересов.
О недостаточной эффективности и неупорядочености мер государс-
твенных органов по управлению валютно-финансовыми отношениями свиде-
тельствует целый ряд негативных процессов. Валютный рынок находится
в нестабильном положении, хотя бы потому, что не вышел из фазы фор-
мирования, в условиях экономики, носящей переходный характер и нахо-
дящейся в состоянии глубокого кризиса. В такой ситуации любые су-
щественные события, воплощающие заметные экономические и политичес-
кие изменения ("черный вторник" 11 октября 1994г. и др.), автомати-
чески приводят к дестабилизации и обесценению российского рубля. Не-
гативную роль сыграли также скандалы с акциями АО "МММ", "Русский
Дом Селенга", "Хопер-Инвест" и другими дутыми компаниями. Неустойчи-
вы многие российские коммерческие банки. Более 800 из них (36% от
общего их количества) закончили 1995г. с убытками, составившими 5.7
трлн.руб. В целом к началу 1996г. в России уже разорилось 313 ком-
мерческих банков.
Вследствие данных обстоятельств население страны не питает до-
верия к финансовому рынку. Из-за общей криминализации экономики, не-
совершенства законов о рынке ценных бумах и других негативных явле-
ниях россияне не следуют принципам рыночной экономики, и не вклады-
вают свои сбережения в акции, облигации и другие источники устойчи-
вого дохода, т.е. не стремятся к рублевым формам сбережений, пос-
кольку не верят в свою национальную валюту, предпочитая ей, в основ-
ном, доллары США.
Но одним указанием на плохое состояние дел в национальном хо-
зяйстве не исчерпываются причины трудностей валютного регулирования
в России.
Управление движением средств на валютном рынке требует анализа
многих аспектов экономической деятельности.
- 4 -
ОБЩАЯ ЧАСТЬ: ПРОБЛЕМЫ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ
ПОЛИТИКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОРГАНОВ НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
Традиционными ориентирами действий государственных органов по
управлению валютным рынком выступают: уровень и динамика курса наци-
ональной денежной единицы; структура и сальдо внешнеторгового балан-
са; состояние основных сегментов финансового рынка, прежде всего
движение капиталов; борьба с отмыванием денег, неуплатой налогов и
т.д. Но каждый из вышеупомянутых ориентиров, как правило, не исполь-
зуется как самоцель.
Обменный курс валюты является тем ключевым фактором, который
связывает экономику страны с остальным миром. Различают два вида об-
менных курсов: номинальный и реальный. Номинальный обменный курс -
это относительная цена валют двух стран. Реальный - относительная
цена товаров, произведенных в двух странах. Предположим, что амери-
канская машина стоит 2000 долларов, а анологичная российская - 13
млн.рублей. Чтобы сравнить эти цены их нужно выразить в одной валю-
те. При обменном курсе 5800 руб./долл. получается, что американская
машина стоит 11.6 млн.рублей. Это значит - цена российской машины
равна 1.12 цены американской. Пример показывает, что реальный обмен-
ный курс зависит от номинального курса и цен товаров национальных
валют.
В практике используемых странами рыночной экономики систем ва-
лютного регулирования можно найти самые разнообразные сочетания раз-
личных инструментов и целей воздействия на рынок.
Схемы действий государственных органов находятся в диапазоне
между двумя крайними режимами: система фиксированных валютного кур-
сов и режим свободного флоатинга.
Режим фиксированных валютных курсов. Основная идея такого ре-
гулирования заключается в проведении политики курсообразования , не
допускающей отклонение от заранее выбранных приоритетов, которая
обеспечивается ограничениями по операциям физических и юридических
лиц, т.е. государство жестко фиксирует обменные курсы валют. В дан-
ном случае Центральный банк должен располагать адекватными резервами
иностранной валюты - для смягчения колебаний на валютном рынке.
- 5 -
Режим свободного флоатинга. Здесь государство может полностью
оставаться вне пределов валютного рынка, полагается на эффективность
рыночных механизмов перераспределения финансовых ресурсов, снимая
прямые ограничения. Центральные банки управляют в основном конъюк-
турными колебаниями спроса и предложения, полагая, что свобода ры-
ночных отношений выводит курс на оптимальный уровень.
Свободный флоатинг.
Рассмотрим валютный рынок в условиях свободного флоатинга,
когда реальный обменный курс равен 1, т.к. спрос и предложение регу-
лируется за счет законов свободной конкуренции. Для чистоты модели
предполагаем, что международного кредитования, заимствования, а так-
же спекуляции не существует.
Эта предпосылка подразумевает, что иностранная валюта исполь-
зуется только в сделках по экспорту или импорту товаров и услуг. Им-
портеры должны получить иностранную валюту, чтобы оплатить свои сче-
та за границей. Следовательно, импорт является источником спроса на
иностранную валюту. Экспорт же, наоборот, представляет собой источ-
ник ее предложения. На рынке предложение со стороны экспорта встре-
чается со спросом со стороны импорта. Таким образом устанавливаются
обменные курсы.
На рисунке 1 показан рынок иностранной валюты в состоянии
равновесия.
- 6 -
По оси Y откладываем обменный курс, или, другими словами, руб-
левую цену иностранной валюты, в данном случае американского долла-
ра. Чем выше валютный курс, тем больше рублей мы должны заплатить за
1 доллар. Рост обменного курса на этом рисунке соответствует удешев-
лению рубля, а движение вниз отражает удорожание рубля.
По оси X откладываем количество иностранной валюты, или, дру-
гими словами, откладываем ценность доходов от экспорта и расходов на
импорт.
Кривая S показывает наши поступления от экспорта, измеренные в
рублях. Чем выше валютный курс, тем дешевле наш экспорт для иност-
ранцев и тем выше их спрос. Наш спрос на импорт показан кривой М.
Когда валютный курс падает, импорт становится для нас дешевле. Рав-
новесие достигается в точке А. При любом более высоком курсе наблю-
дается излишек предложения иностранной валюты, а валютный курс пада-
ет. При любом более низком валютном курсе имеется излишек спроса на
иностранную валюту, а валютный курс растет.
Предположим, что ВНП России растет, это значит, что спрос на
импорт увеличивается. Тогда кривая М переместится в положение М1
(рис. 2). В этом случае при первоначальном обменном курсе величина
отечественного спроса на импорт окажется в точке А1. Но доходы от
экспорта все еще соответствуют точке А на кривой S. Разница между
расходами на импорт и доходами от экспорта АА1 представляет собой
дефицит платежного баланса, или, излишек спроса на иностранную валю-
ту. Если Центральный банк не вмешивается, то валютный курс меняется
так, чтобы установить равновесие платежного баланса.
- 7 -
Превышение расходов на импорт над доходами от экспорта подводит
рублевую цену доллара к новому равновесию, которое достигается в
точке А2. Возросшие расходы на импорт ведут к удешевлению рубля.
Удешевление рубля в свою очередь восстанавливает платежный баланс
двумя путями. Во-первых, оно снижает расходы на импорт, делая иност-
ранные товары более дорогими относительно наших собственных. Во-вто-
рых, оно также поднимает конкурентноспособность нашего экспорта за
границей. Тем самым удешевление рубля увеличивает экспортные доходы
и, следовательно, помогает финансировать возросшие расходы на им-
порт.
Таким образом, с помощью абсолютно гибкого валютного курса
платежный баланс регулируется автоматически, уравнивая спрос на
иностранную валюту со стороны расходов на импорт с возросшим предло-
жением иностранной валюты от экспортных доходов.
Фиксированные валютные курсы.
Классическим примером данной системы является так называемый
золотой стандарт. Вот три его основные правила:
1. Государство фиксирует цену золота, а, следовательно и стои-
мость своей денежной единицы в золотом выражении.
2. Государство поддерживает конвертируемость отечественной ва-
люты в золото, т.е. обязано по первому требованию покупать или про-
давать отечественную валюту любому желающему.
3. Государство должно иметь запасы золота, равные по стоимости
выпущенному в обращение количеству денег, т.е. должно придерживаться
политики золотого обеспечения.
Например, население принимает решение купить у центрального
банка золото на 100 тыс.рублей. При наличии 100%-го покрытия госу-
дарство теряет 100 тыс.рублей в золоте, а также уменьшает количество
банкнот на ту же сумму, поскольку в том случае, когда оно продает
золото, ему платят банкнотами. Таким образом, сокращение запасов зо-
лота в центральном банке ведет к сокращению выпущенной в обращение
денежной массы один к одному. Этот механизм гарантирует автоматичес-
кую сбалансированность платежей.
Чтобы понять как адаптируется платежный баланс в условиях зо-
лотого стандарта предположим, что мир состоит из двух стран - США и
- 8 -
Великобритании и хождение имеют валюты только этих стран. Пусть ва-
лютный паритет будет равен 20.67 долл. за унцию золота в США и 4.25
фунта за унцию золота в Великобритании. Из этого следует, что валют-
ный курс доллара к фунту равен 4.86 долл. за фунт (20.67 долл. за
унцию золота / 4.25 фунта за унцию золота). Теперь представим, что в
США произошло увеличение расходов на импорт.
Рост спроса на импорт сдвигает кривую М в положение М1(рис. 3).
Валютный курс останавливается на уровне золотого паритета, равного
4.86 долл., поэтому первоначальный дефицит равен АА1. Дефицит сокра-
щает денежную массу в США, поскольку американцы на свои доллары по-
купают золото т отправляют его в Великобританию. Следовательно, кри-
вая М начинает сдвигаться назад. Денежная масса в Британии начинает
возрастать, так как британские экспортеры сдают свое золото в обмен
на фунты. Масса денег в обращении растет, и кривая S начинает сдви-
гаться вправо, по мере того как британцы увеличивают свои расходы на
американский экспорт. Эти две кривые продолжают сдвигаться до тех
пор, пока не встретятся в точке А2, и в этот момент дефицит будет
устранен.
- 9 -
Процесс автоматического регулирования при золотом стандарте не
происходит мгновенно. Требуется определенное время на то, чтобы по-
тери золота и сокращение денежной массы в стране с дефицитом снизили
расходы на импорт, а в стране с положительным сальдо приток золота и
расширение денежной массы увеличили расходы и импорт. Этот процесс
продолжается до тех пор, пока имевшийся в начале дефицит не будет
ликвидирован. Процесс является автоматическим в том смысле, что
простое следование трем правилам золотого стандарта в конечном свете
восстанавливает платежный баланс.
Применение конкретной схемы регулирования связано с состоянием
внутриэкономического развития. Основными причинами использования ре-
жима фиксированного обмена является кризис экономики или отсталость
национального хозяйства от мировых критериев ценообразования и ка-
чества производимых товаров и услуг. Свобода рыночных сил на валют-
ных рынках, связанная с использованием режима свободного флоатинга,
оказывает благотворное воздействие на национальное хозяйство, как
правило, на фоне сильных позиций страны на внешних рынках, выражен-
ных в высокой доле в мировом экспорте.
Следует заметить, что на практике эти крайности редко встреча-
ются в чистом виде. В большинстве случаев для стран с рыночной эко-
номикой имеет место быть система управляемого флоатинга, т.е. гибкие
курсы с частичным вмешательством государства.
В условиях гибких валютных курсов как и при системе фиксиро-
ванных курсов государство, в лице центрального банка, проводит ин-
тервенции на валютных рынках. Центральный банк продает или покупает
валюту чтобы влиять на ее курс или покрывает разницу между спросом и
предложением, чтобы оставить его на прежнем уровне. Это методы пря-
мого воздействия. Однако, когда отток капитала становится очень
большим, валютные резервы центрального банка, в случае его стремле-
ния поддержать стабильный курс национальной валюты, быстро истощают-
ся. Тогда ЦБ может применить косвенные меры воздействия на валютный
курс, основными из которых являются изменение резервной нормы и
учетной ставки.
1Резервная норма 0 - часть банковских депозитов, которые коммер-
ческие банки не имеют права использовать для осуществления своих
операций. Регулируя ее государство увеличивает или уменьшает сово-
- 10 -
купную денежную массу в стране, что, в свою очередь, уменьшает или
повышает валютный курс.
Пример. Предположим, что депозиты коммерческого банка состав-
ляют 500000 долларов, а центральный банк принял решение об увеличе-
нии резервной нормы с 20 до 40%. Выполняя решение центробанка, ком-
мерческий банк вынужден уменьшить кредитную эмиссию. Из 500000 дол-
ларов, при норме 20% коммерческий банк мог выдать ссуды на сумму 2.5
млн.долларов (т.к. расчеты показывают, что при резерве 20% каждый
реальный доллар превращается в 5 "кредитных"). При резерве в 40%
эмиссия кредитных денег сокращается в 2 раза. Кроме этого, увеличе-
ние резервной нормы заставит коммерческий банк сократить текущие
счета и направить часть средств для увеличения резервов.
Это вызовет рост процентов по кредитам и, как следствие, умень-
шение денежной массы в стране и увеличение курса национальной валю-
ты. Соответственно, когда ЦБ снижает резервную норму - это увеличи-
вает денежную массу и понижает курс национальной валюты. Аналогично
действует механизм учетной ставки.
1Учетная ставка 0 - это процент по ссудам, который представляет
центральный банк коммерческим банкам. Ее рост снижает желание ком-
мерческих банков получить кредиты и тем уменьшает денежное предложе-
ние в стране, а понижение - увеличивает и то, и, другое.
На показатели валютного рынка в той или иной степени оказывают
влияние практически все макроэкономические параметры. Поэтому целе-
сообразно определить какие из них должны выступать в качестве целей,
а какие - инструментов политики.
Таким образом, политика государственных органов на валютном
рынке во многом обусловлена текущим состоянием экономики и перспек-
тивными интересами ее развития.
- 11 -
СИСТЕМЫ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ В МИРОВОЙ ПРАКТИКЕ
За все время развития общества валютные системы стран с рыноч-
ной экономикой испытали на себе практически все методы регулирования
со стороны государства.
На протяжении большей части XIX в. и в начале XX в. действовал
золотой стандарт. Действие этого стандарта приостанавливалось лишь
по внешним причинам. В США, например, это был период гражданской
войны, а в Великобритании - первая мировая война.
Денежная система США была связана с золотом вплоть до 1971г.,
хотя американские граждане потеряли право обращать доллары в золото
еще в 1934г.
В отличие от теории на практике данная система была конечно же
не идеальна. Отклонения возникали в основном потому, что денежная
масса и золотой запас не находились в пропорции один к одному, уве-
личение или уменьшение запасов золота в центральных банках не соот-
ветствовало в точности изменениям объема предложения денег. Но сис-
тема действительно работала автоматически, что, пока поддерживалась
конвертируемость, валютный курс устанавливался на уровне золотого
паритета.
В период золотого стандарта не было высокой инфляции, за иск-
лючением периодов войн, вовремя которых действие стандарта приоста-
навливалось. Но вместе с тем этот период отличался в среднем высокой
безработицей, а уровень цен в большей степени был подвержен колеба-
ниям, чем это было после второй мировой войны.
После второй мировой войны в сфере валютных курсов использова-
лись промежуточные варианты между двумя крайними случаями: системой
свободно плавающих курсов и системой строгого золотого стандарта. В
этот период в мировой практике существовали две основные системы:
регулируемых фиксированных курсов в 50-60-х гг. и управляемого флоа-
тинга 70-80-х гг.
При системе регулируемых фиксированных курсов государства ус-
танавливали валютный курс, поддерживая его постоянным в течение оп-
ределенного период (месяц, год). Допуская редкие корректировки кур-
са, данная система позволяла избежать предельной жесткости системы
золотого стандарта в чистом виде.
- 12 -
В 50-60-е годы в промышленно развитых странах стала развивать-
ся разновидность системы фиксированных валютных курсов - долларовый
стандарт. При этом стандарте страны фиксировали стоимость своих ва-
лют в долларах. Доллар использовали в качестве ключевой валюты, а к
США относились как к стране ключевой валюты.
Переход к управляемому флоатингу в промышленно развитых стран-
ах произошел после 1973г. из-за спекулятивных переливов капитала в
Германию. Германия тогда постоянно имела активное сальдо платежного
баланса, девальвация марки (т.е. поднятие цены иностранной валюты)
была маловероятна, а значит была высока вероятность ее ревальвации,
поэтому переливы капиталов в страну сталь столь огромны и неуправля-
емы, что центральные банки прекратили фиксацию валютных курсов.
Был осуществлен переход к управляемому флоатингу, эта система
действует и сегодня. При этой системе валютный курс является плаваю-
щим, но государство проводит интервенции, пытаясь компенсировать
последствия переливов капита , посредством покупки и продажи иност-
ранной валюты.
- 13 -
РЕГУЛИРОВАНИЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА В РОССИИ
Одним из основных показателей, отражающих свойственную пере-
ходным экономикам повышенную нестабильность, является обменный курс
национальной валюты. Проблема выбора такого курса особенно важна при
переходе к рыночной экономике, поскольку он диктует необходимость
немедленной макроэкономической стабилизации. К числу основных задач
переходных экономик относится ограничение инфляционных процессов.
Стабилизация цен открывает возможности предвидения средне- и долго-
срочных перспектив экономического развития народного хозяйства.
Реализация стабилизационной программы означает достижение
внешнего и внутреннего экономического равновесия. Роль политики об-
менного курса в достижении макроэкономического равновесия особенно
важна в начале переходного периода. Благодаря правильно выбранной
политике обменного курса можно избежать чрезмерного предложения де-
нег и предотвратить возникновение инфляционных ожиданий. Рациональ-
ный выбор политики обменного курса способствует ограничению склон-
ности населения к накоплению сбережений в долларах и валюте других
развитых стран.
Выбор режима обменного курса в переходных экономиках опирается
на ряд предпосылок. Они формируются экономической ситуацией в соот-
ветствующем государстве.
В нашем государстве движение валютного курса рубля и его соот-
ношение с движением внутренних цен приобрели для всех, в том числе и
граждан России особое значение. Уже в период "горбачевской перест-
ройки" расширение экономической самостоятельности государственных
хозрасчетных предприятий и их доступа к внешнему рынку потребовало
перемен в валютном режиме. В 1987-1989гг. вместо единого официально-
го курса рубля, значительно завышавшего его по сравнению с реальной
покупательной способностью, была введена система так называемых диф-
ференцированных валютных коэффициентов; это означало множественность
курсов, притом с большим разбросом их значений. Для разных товарных
групп и даже для отдельных товаров действовали различные курсы в
форме надбавок к официальному курсу или скидок с него. Таким путем
пытались компенсировать различия между внутренней системой цен, ко-
торая складывалась десятилетиями в условиях планового хозяйства, и
структурой цен мирового рынка.
- 14 -
В дальнейшем система была упрощена, дифференцированные коэффи-
циенты отменены, но отмеченная множественность сохранялась вплоть до
1992г. С июля 1992г. начал действовать порядок, при котором единый
рыночный курс устанавливается по итогам торгов Московской междуна-
родной валютной биржи; этот курс утверждается Центральным банком
России как официальный. В межбанковских операциях, в пунктах обмена
наличной валюты, в магазинах и т.п. применяются курсы, которые могут
отличаться от официального и от курса биржи, но на небольшие величи-
ны.
Но рубль все еще остается замкнутой валютой, какой он был в
СССР, в том смысле, что он практически не имеет международного хож-
дения в виде перевода средств по банковским счетам с участием нере-
зидентов и в виде наличных банкнот. Изменение этого положения мысли-
мо лишь применительно к сравнительно отдаленному будущему как один
из итогов подлинной финансовой стабилизации и укрепления экономики.
Ныне речь идет совсем о другой задаче: потеснить доллар в качестве
средства обращения внутри России и сделать рубль нормальной нацио-
нальной валютой, пусть и не участвующей в международном обороте.
Относительная либерализация валютного рынка с внутренней кон-
вертируемостью рубля соответствует общей линии на "разгосударствле-
ние" экономики и внешнеэкономических связей, на интеграцию России в
мировую экономику. Значительная открытость российского рынка для им-
порта означает усиление иностранной конкуренции, которая может под-
толкнуть внутренних производителей к большей эффективности. Немало-
важно и то, что российский потребитель, традиционно жестоко ограни-
ченный в доступе к зарубежным товарам и услугам теперь имеет широкую
возможность выбора. Между тем такая возможность представляет важней-
шее социальное преимущество рыночной экономики. В его достижении
сыграл определенную роль "плавающий" курс рубля; он был фактически
неизбежен в условиях инфляции последних четырех - пяти лет и законо-
мерно выступил орудием сближения внутренних цен с мировыми, устране-
ния имевшихся в советской экономики огромных искажений структуры
цен. Это, - с одной стороны.
С другой стороны, преобразованный валютный режим и присущий ему
порядок установления валютного курса, в значительной степени спо-
собствовали "долларизации" российской экономики, бегству капиталов
за границу, наплыву низкосортных и низкопробных импортных товаров и
т.д.
- 15 -
Российский валютный режим, сложившийся 1991-1992гг., был в ос-
новном одобрен Международным валютным фондом в качестве составляющей
в экономических реформ рыночного типа. МВФ рассматривал его как этап
на пути введения формальной конвертируемости рубля в рамках неинфля-
ционной экономики. Что касается "плавания" рубля, то во-первых, оно
вполне допускается уставом и политикой МВФ. Во-вторых, иной порядок
установления курса в условиях сильнейшей инфляции был бы, с точки
зрения МВФ, заведомо хуже. Понижение курса рубля способствовало под-
держанию российского экспорта, что могло несколько ограничить пре-
тензии России на срочную финансовую помощь от МВФ и других западных
кредиторов, и это также было для них положительным элементом. Однако
масштабы российской инфляции далеко превзошли все расчеты Правитель-
ства РФ и МВФ. Падение рубля стало не средством обеспечения жизненно
необходимого для России экспорта промышленных товаров, а способом
обогащения хозяев сырьевых отраслей, особенно "нефтяных генералов",
как и государственных чиновников, ведающих квотами и лицензиями на
экспорт.
Что касается вопроса о валютном курсе как важнейшем элементе
внешнеэкономической политики России, то на техническом уровне пере-
говоры с МВФ по этому вопросу велись еще в 1994г. В 1995г. идея "по-
лутвердого" курса реализовалась в виде введения валютного коридора.
И цель здесь состояла в том, чтобы уменьшить до минимума инфляцион-
ные ожидания и способствовать макроэкономической стабилизации - с
одной стороны; с другой, - не потерять недавно достигнутого контроля
над ситуацией на рынке иностранной валюты. Эта мера получила принци-
пиальное одобрение МВФ, она в принципе соответствует его "идеологии"
и применяемой рядом стран практике установления валютных курсов. Ры-
нок являет конкретную величину курса в зависимости от спроса и пред-
ложения, которые в свою очередь зависят от фундаментальных экономи-
ческих факторов. Процесс установления рыночного курса находится под
постоянным контролем Центрального банка России, применяющего как ад-
министративные, так и рыночные рычаги. При этом ЦБ РФ гарантирует,
что он путем рыночных интервенций (покупки и продажи иностранной ва-
люты на ранке) не допустит выхода курса за пределы валютного коридо-
ра и тем самым обеспечит удовлетворительную стабильность валютного
курса.
- 16 -
Вот что сказано в прогаммных документах о результатах валютной
политики в 1996г. и целях ее проведения в текущем 1997г.
Политика валютного курса ЦБ РФ в 1996г. осуществлялась в кон-
тексте общей денежно-кредитной политики и являлась дополнительным
фактором финансовой стабилизации. Основные усилия были направлены на
повышение внешней и внутренней стабильности национальной валюты;
обеспечение процесса "дедолларизации" российской экономики за счет
содействия динамичному развитию всех секторов финансового рынка и
повышения привлекательности для населения сбережений в национальной
валюте.
Проводимая с июля 1995г. политика стабилизации курса рубля да-
ла ощутимые результаты. Введение валютного коридора ограничило ва-
лютный курс рубля снизу, создав ориентир импортерам продукции и пре-
дотвратило резкое повышение курса национальной валюты, поддержав тем
самым российских экспортеров. Динамика девальвации рубля в янва-
ре-сентябре 1996г. характеризовалась минимальными колебаниями и ста-
бильным темпом прироста курса доллара на 0.8-3.0% в месяц.
Однако в течение 1996г. со стороны коммерческих банков сохра-
нялся высокий спрос на валюту. Это было обусловлено большей частью
действием ряда социально-политических факторов, а также необходи-
мостью периодической фиксации прибыли, получаемой от инвестиций на
рынке ГКО.
С мая 1996г. официальный обменный курс рубля к иностранным ва-
лютам определяется Банком России на ежедневной основе исходя из со-
отношения спроса и предложения на иностранную валюту на мкжбанковс-
ком и биржевом валютном рынках, динамики инфляционных показателей,
положения на международных рынках иностранных валют, изменения вели-
чины государственных золото-валютных резервов, динамики показателей
платежного баланса страны. Кроме того, с мая 1996г. Банк России в 10
часов московского времени каждого рабочего банковского дня объявляет
курсы покупки и продажи долларов США по своим операциям на межбан-
ковском валютном рынке.
Положительный опыт реализации в течение последних полутора лет
политически гибкого управляемого валютного курса с установлением
границ его возможного изменения дало основание для продолжения этой
политики в 1997г.
- 17 -
Сохранение валютного коридора в течение текущего года представ-
ляется оптимальным решением. С одной стороны, это обеспечит благоп-
риятные условия для сдерживания инфляционных ожиданий. С другой сто-
роны, потребует значительно меньших резервов иностранной валюты, чем
при строгом фиксировании обменного курса, и не создает проблем с оп-
ределением уровня, на котором следует фиксировать обменный курс (на-
чальный уровень уже дан, и имеющийся режим работает достаточно хоро-
шо).
Достигнутый в 1996г. прогресс в области финансовой стабилизации
позволил определить пределы изменения валютного курса на
предстоящий год в целом.
С учетом незначительных отклонений от вероятного сценария эко-
номического развития в 1997г. значения верхней и нижней границ до-
пустимого изменения валютного курса составят на начало года 5500 и
6100 рублей за доллар США, а на конец года - соответственно 5750 и
6350 рублей за доллар США. Данным макроэкономического прогноза будет
соответствовать темп прироста номинального курса доллара США относи-
тельно рубля, равный 8.6% в год. При определении средней траектории
валютного курса, количественных значений и степени наклона границ
валютного коридора было выбрано такое соотношение между динамикой
курса и ожидаемыми темпами инфляции, чтобы исключить его негативное
влияние на эффективность российского экспорта.
- 18 -
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В заключение хотелось бы отметить, что сценарий предусматрива-
ющий проведение денежно-валютных преобразований, когда бы краткос-
рочные меры увязывались с задачами на длительную перспективу, орга-
низационные мероприятия - с правовым механизмом, экономический блок
- с социальными последствиями, финансово-кредитные рычаги - с эле-
ментами государственного регулирования не был в свое время тщательно
подготовлен и разработан. Получилось так, что наши реформаторы вых-
ватывали то здесь, то там одну из подсистем, нарушая эволюционность
и цльность процесса, который хотели реализовать. Приходится конста-
тировать, что российское правительство во всех его действовавших в
последние годы, начиная с 1991г., составах не учитывало важнейшие
реалии. Они состоят в том, что вся инфраструктура индустриального,
технологического, аграрного и научно-технического потенциалов страны
сформировалась в условиях комендно-административной системы и для ее
адаптации требовался переходный период к новой среде минимум в
семь - десять лет. И в итоге в жертву радикальным реформам приносит-
ся их основополагающая цель - повышение жизненного уровня россиян.
И последнее: реальной стабилизации на валютном рынке, как и во
всей денежно-кредитной системе, невозможно достичь без решения клю-
чевых вопросов макроэкономического развития. Поэтому регулирование
валютного рынка должно осуществляться в тесной координации с Прави-
тельством РФ и его программами, в первую очередь структурными и ин-
вестиционными.
- 19 -
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. "Деньги и кредит", М.И.Сухов "Государственное регулирование
валютного рынка России: актуальные проблемы", N12, 1995
2. "Деньги и кредит", "Основные направления единой государс-
твенной денежно-кредитной политики на 1997 год", N12, 1996
3. "Российский экономический журнал", N9, 1996 стр 36-48,56-59
4. С.Фишер, Р.Дорнбуш, Р.Шмалензи "Экономика", изд."Дело", М.,
1993